文|寧成缺
來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)
AI醫(yī)療領(lǐng)域的佼佼者微醫(yī)控股，近日正式向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，擬在主板掛牌上市，招銀國(guó)際擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。
這家按2023年收入計(jì)算成為中國(guó)最大的AI醫(yī)療健康解決方案提供商的公司，背后站著騰訊、高瓴、紅杉中國(guó)、中投中財(cái)基金、友邦保險(xiǎn)等一眾知名投資機(jī)構(gòu)，可謂星光熠熠。
其實(shí)，這是微醫(yī)控股第二次嘗試沖刺資本市場(chǎng)。相比四年前，微醫(yī)控股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，專注于發(fā)展AI醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)。
值得一提的是，微醫(yī)控股的業(yè)績(jī)也相當(dāng)亮眼。上半年，公司的收入同比增長(zhǎng)了107.4%，這一增速在AI醫(yī)療行業(yè)中也是遙遙領(lǐng)先。
在AI醫(yī)療市場(chǎng)熱潮洶涌的當(dāng)下，微醫(yī)控股能否憑借這一全新的AI故事，成功打開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)？
01
二沖港交所，微醫(yī)控股講出AI新故事
微醫(yī)控股成立于2004年，2011年推出了線上醫(yī)生預(yù)約平臺(tái)“掛號(hào)網(wǎng)”，2015年“掛號(hào)網(wǎng)”升級(jí)為“微醫(yī)”，并在烏鎮(zhèn)成立了中國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。2020年，微醫(yī)與天津市政府訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立“數(shù)字健共體”全國(guó)示范區(qū)。
然而，微醫(yī)控股的資本市場(chǎng)之路并非一帆風(fēng)順。2021年4月，它曾向港交所遞交上市申請(qǐng)，但遺憾的是，第一次嘗試并未能如愿以償。不過(guò)，這并沒(méi)有阻擋微醫(yī)前進(jìn)的步伐，反而讓它越挫越勇。
如今，微醫(yī)控股再次站在資本市場(chǎng)的門(mén)口，而它拿出的新故事就是AI醫(yī)療。在最新披露的招股書(shū)中，這家曾自稱為“國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)”的企業(yè)，已經(jīng)將自己定位為AI醫(yī)療健康解決方案的最大提供商。
2024年3月，微醫(yī)控股與騰訊簽訂戰(zhàn)略合作，聯(lián)手攻堅(jiān)醫(yī)療大模型。截至2024年12月21日，微醫(yī)已在網(wǎng)信辦完成了四種AI算法的備案，展現(xiàn)了其在AI醫(yī)療領(lǐng)域的實(shí)力。
從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，微醫(yī)控股的兩大板塊——AI醫(yī)療服務(wù)和數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)，正是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的所在。AI醫(yī)療服務(wù)依托健共體為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供全方位的解決方案，包括健康管理會(huì)員服務(wù)、云藥房和增值服務(wù)等；而數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)則提供數(shù)字醫(yī)療服務(wù)、線下醫(yī)療中心服務(wù)、企業(yè)會(huì)員服務(wù)等，滿足了不同客戶的需求。
從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，微醫(yī)控股的表現(xiàn)堪稱亮眼。2021年、2022年及2023年，公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為9.62億元、13.68億元和18.63億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
而2024年上半年，微醫(yī)控股的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入更是達(dá)到了18.18億元，同比增長(zhǎng)107.4%，這一增速令人矚目。
其中，AI醫(yī)療服務(wù)無(wú)疑是微醫(yī)控股收入增長(zhǎng)的主力軍。2021年至2024年上半年，微醫(yī)控股來(lái)自AI醫(yī)療服務(wù)的收入分別為2.28億元、6.28億元、10.24億元和14.4億元，占總收入的比例逐年提升，至2024年上半年已接近八成。
微醫(yī)控股在數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)上的連接能力也不容小覷。截至2024年12月21日，它已連接約1.15萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和31.80萬(wàn)名醫(yī)生，能夠提供線上咨詢、復(fù)診、慢病管理和健康管理等全方位的服務(wù)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計(jì)算，微醫(yī)控股在該領(lǐng)域的市場(chǎng)份額為10.6%，排名第一。同時(shí)，微醫(yī)也是中國(guó)唯一一家通過(guò)按人頭付費(fèi)和按價(jià)值付費(fèi)的模式提供健康管理會(huì)員服務(wù)的AI醫(yī)療健康解決方案提供商。
自成立以來(lái)，微醫(yī)控股已經(jīng)進(jìn)行了10輪融資，吸引了眾多知名機(jī)構(gòu)的投資。騰訊、紅杉中國(guó)、高瓴、啟明創(chuàng)投、友邦保險(xiǎn)等知名機(jī)構(gòu)紛紛加盟，不僅為微醫(yī)控股提供了資金支持，還在業(yè)務(wù)合作、資源對(duì)接等方面發(fā)揮了重要作用。
02
“技術(shù)＋模式”，微醫(yī)控股核心競(jìng)爭(zhēng)力
微醫(yī)控股在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，核心優(yōu)勢(shì)鮮明地體現(xiàn)在技術(shù)與模式兩大板塊，這兩大驅(qū)動(dòng)力正攜手推動(dòng)其在AI醫(yī)療領(lǐng)域的迅猛發(fā)展。
AI技術(shù)，無(wú)疑是微醫(yī)控股的一張耀眼名片。公司不僅致力于構(gòu)建并持續(xù)強(qiáng)化AI底層能力，還成功取得了“微醫(yī)醫(yī)療大模型”等4種AI算法的國(guó)家備案，以及手握超過(guò)50項(xiàng)AI發(fā)明專利的獨(dú)家許可權(quán)，實(shí)力不容小覷。
值得一提的是，微醫(yī)醫(yī)療大模型在國(guó)內(nèi)權(quán)威測(cè)評(píng)平臺(tái)CMB中以91.71的高分獨(dú)占鰲頭，彰顯了其在AI醫(yī)療領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
與此同時(shí)，微醫(yī)控股正加速推進(jìn)AI在兩大方向的實(shí)際應(yīng)用：一是將AI融入健共體，提升健康管理服務(wù)的智能化水平；二是對(duì)實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行AI改造，推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
在模式層面，微醫(yī)控股獨(dú)樹(shù)一幟，創(chuàng)新推出了“健共體”模式。這一模式以會(huì)員健康管理的實(shí)際效果為收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)按人頭付費(fèi)和按價(jià)值付費(fèi)的方式，為會(huì)員提供全方位的健康管理服務(wù)。
在天津等地的實(shí)踐表明，這一模式不僅顯著提升了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，更為全國(guó)醫(yī)改提供了寶貴的思路和新的舉措。
“健共體”模式的成功并非偶然，它是微醫(yī)控股深刻理解醫(yī)改本質(zhì)、全面統(tǒng)籌醫(yī)藥險(xiǎn)資源、綜合處理人財(cái)物復(fù)雜要素的智慧結(jié)晶。
這一模式門(mén)檻高、周期長(zhǎng)，難以被其他企業(yè)輕易模仿和復(fù)制，因此構(gòu)成了微醫(yī)控股的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
在AI技術(shù)的賦能下，健共體得以在各地迅速推廣，以更低的成本實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，有效降低了運(yùn)營(yíng)開(kāi)支和藥品供應(yīng)鏈成本。同時(shí)，AI技術(shù)和產(chǎn)品在健共體的落地和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中不斷迭代升級(jí)，發(fā)揮了更加實(shí)用、高效的作用。
可以說(shuō)，技術(shù)能力與模式優(yōu)勢(shì)相輔相成，共同鑄就了微醫(yī)控股的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)的AI醫(yī)療健康解決方案市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2023年的人民幣97億元增長(zhǎng)至2030年的人民幣1387億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)46.2%。這一廣闊的市場(chǎng)前景為微醫(yī)控股提供了巨大的發(fā)展空間和無(wú)限可能。
同時(shí)，政策環(huán)境也對(duì)微醫(yī)控股的發(fā)展極為有利。國(guó)家對(duì)AI醫(yī)療的發(fā)展給予了高度重視和政策支持，《北京市推動(dòng)“人工智能+”行動(dòng)計(jì)劃（2024—2025年）》等政策的出臺(tái)為AI在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用提供了明確的方向和有力的保障。
然而，盡管微醫(yī)控股早早啟動(dòng)了上市計(jì)劃，并數(shù)次向外界釋放出籌備IPO的積極信號(hào)，但至今仍未能踏入資本市場(chǎng)。
從2019年年底對(duì)外透露IPO準(zhǔn)備，到2021年4月正式向港交所遞交招股書(shū)，再到2022年7月完成由山東國(guó)投出資超10億元的戰(zhàn)略融資，微醫(yī)控股的上市之路可謂一波三折。
如今，微醫(yī)控股再次向港交所發(fā)起沖擊。公司在招股書(shū)中明確表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于在天津和中國(guó)其他地區(qū)擴(kuò)張健共體、推動(dòng)AI技術(shù)的擴(kuò)張與應(yīng)用、提升醫(yī)療服務(wù)水平和管理效率以及用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。
那么這一次，微醫(yī)控股能否如愿以償?shù)靥と胭Y本市場(chǎng)呢？
03
內(nèi)憂外患，微醫(yī)控股后勁足嗎？
微醫(yī)控股在收入高速增長(zhǎng)的光鮮背后，卻難掩經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的尷尬。
2021年至2023年，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分別虧損了22.69億元、37.82億元、14.01億元，盡管2024年上半年虧損有所收窄，但仍達(dá)到了4.34億元。
資金壓力如影隨形，截至2024年上半年，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩2.47億元，難以支撐一年的正常運(yùn)營(yíng)，更別提還有高達(dá)241.9億元的贖回負(fù)債懸在頭頂。若2025年底前未能完成IPO，這筆負(fù)債無(wú)疑將成為公司難以承受之重。
而且，微醫(yī)控股在研發(fā)上投入不菲，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)開(kāi)支分別為3.10億元、2.13億元、1.22億元、4137.1萬(wàn)元，同時(shí)銷售及營(yíng)銷開(kāi)支也不容小覷，分別為6.15億元、4.76億元、2.93億元、1.11億元，這都給微醫(yī)控股帶來(lái)了不小的資金壓力。
AI醫(yī)療服務(wù)雖前景無(wú)限，但目前仍處于摸索階段，變現(xiàn)策略尚未成熟，大規(guī)模商業(yè)化之路仍充滿挑戰(zhàn)。而且，AI醫(yī)療數(shù)據(jù)的安全性和隱私性保護(hù)，以及AI系統(tǒng)的準(zhǔn)確性和可靠性局限，都是亟待解決的問(wèn)題。
此外，AI在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用還涉及復(fù)雜的法規(guī)和倫理問(wèn)題，如責(zé)任劃分等，這些都是微醫(yī)控股必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。
微醫(yī)控股推出的“健共體”模式，通過(guò)按人頭付費(fèi)的醫(yī)保預(yù)算獲取資金，與醫(yī)療參與者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。但這一模式潛在風(fēng)險(xiǎn)不小，若未能實(shí)現(xiàn)盈余，公司需向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)償付赤字，可能進(jìn)一步加大虧損。目前該模式仍在試點(diǎn)階段，其可復(fù)制性和推廣前景尚待觀察。
同時(shí)，微醫(yī)控股的業(yè)務(wù)模式高度依賴于與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、衛(wèi)生部門(mén)等各參與者的關(guān)系。一旦關(guān)系出現(xiàn)裂痕或惡化，公司的業(yè)務(wù)和前景都將受到不利影響。
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，微醫(yī)控股面臨著已經(jīng)登陸港股的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭——阿里健康、平安好醫(yī)生、京東健康的巨大壓力。與這三者不同，微醫(yī)控股選擇了一條純醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)之路，不靠“賣(mài)藥”支撐營(yíng)收，而是依托問(wèn)診、慢病管理、專科護(hù)理等服務(wù)。
然而，京東健康、阿里健康背后有阿里、京東的“電商平臺(tái)優(yōu)勢(shì)”加持，如巨大流量、成熟商品服務(wù)體系等，這使得微醫(yī)控股的競(jìng)爭(zhēng)壓力倍增。
而且，最近AI醫(yī)療市場(chǎng)火熱，科大訊飛旗下的訊飛醫(yī)療以搶先一步登陸港交所，成為醫(yī)療大模型第一股。好大夫在線、丁香園、妙手醫(yī)生、大家醫(yī)聯(lián)、心醫(yī)國(guó)際、華醫(yī)心誠(chéng)等后起之秀也各具優(yōu)勢(shì)。
值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)已今非昔比。以美國(guó)遠(yuǎn)程醫(yī)療行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)Teladoc為例，其市值從2021年的近500億美元（約合3800億港元）已暴跌至當(dāng)前的17.5億美元。即便微醫(yī)控股最終能順利上市，恐怕也早已錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)機(jī)，面臨估值大幅縮水的困境。
市場(chǎng)接受度方面，盡管AI醫(yī)療市場(chǎng)前景廣闊，但市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)知和信任度仍需時(shí)間培育。患者和醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)AI醫(yī)療服務(wù)的接受程度，將直接影響微醫(yī)控股的業(yè)務(wù)拓展和收入增長(zhǎng)。
總的來(lái)說(shuō)，作為“創(chuàng)一代”的微醫(yī)控股，內(nèi)部有資金壓力、研發(fā)銷售的重負(fù)，還有“健共體”模式的風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)依賴關(guān)系的隱憂，而外部則面臨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及市場(chǎng)對(duì)新興AI醫(yī)療服務(wù)的接受度挑戰(zhàn)。
再加上行業(yè)環(huán)境的瞬息萬(wàn)變，微醫(yī)控股的前行之路并不平坦。
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