“妖股”哈森股份被高估了嗎？
作者 | 于婞
昔日“鞋王”哈森股份(603958.SH)跨界“果鏈”的重組還在繼續。
12月25日晚間，停牌7天的哈森股份披露重大資產重組方案：擬通過發行股份的方式購買上海辰磐、夏玉龍持有的辰瓴光學100%股權；購買周澤臣、黃永強、王永富3名股東持有的蘇州郎克斯45%股權。公告顯示，標的資產的交易對價尚未確定，交易不會導致哈森股份實際控制人發生變更。
收購完成后，哈森股份將直接持有辰瓴光學的100%股權，直接、間接控制蘇州郎克斯100%的股權。
12月26日復牌后，哈森股份連收3個漲停板。
12月28日，哈森股份發布股價異動的提示性公告，表示除了重組事項外，公司目前日常經營情況正常。
截至2024年12月30日，哈森股份股票收盤價為19.77元/股，總市值43.37億元。其中靜態市盈率-813.51倍，動態市盈率為-93.71倍，存在二級市場交易風險。
香頌資本董事沈萌指出，市盈率是負值說明虧損，負值數字很大說明與虧損相比，股價存在嚴重高估。
1年停牌3次
股價漲了98%
這已經是今年以來哈森股份第三次為了資產重組停牌再復牌了。且每次都是與收購有關。
首先是2024年1月2日，停牌一天后，哈森股份披露關于籌劃重大資產重組公告：計劃通過發行股份及支付現金的方式購買江蘇朗迅90%的股權、蘇州郎克斯精密五金有限公司45%的股權、蘇州曄煜23.08%的份額，同時擬發行股份募集配套資金。
江蘇朗迅是持有蘇州郎克斯10%股權的股東，并直接持有蘇州曄煜76.92%的份額，蘇州曄煜直接持有蘇州郎克斯13%的股權。
然后是2024年7月，哈森股份再次停牌調整收購方案。7月23日晚間，哈森股份披露了調整后方案，公司擬以發行股份的方式購買蘇州郎克斯87%的股權、江蘇朗迅90%的股權、蘇州曄煜23.0769%的份額。同時擬向不超過35名特定投資者發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過本次交易中以發行股份方式購買資產的交易價格的100%。
對比前一次的方案，哈森股份將收購蘇州郎克斯的股權比例從45%提高至87%，并且購買方式從發行股份及支付現金變更為發行股份。
再就是2024年12月12日，哈森股份又一次停牌發起重大資產重組。除了把收購蘇州郎克斯的股權比例調整至100%外，還計劃收購辰瓴光學100%股權。
值得注意的是，每次資產重組停牌前后，哈森股份股價都有大幅度提升。
如1月16日復牌后，哈森股份連收7個漲停板。但沒過多久，公司股價就開始向下回調。
7月15日-7月24日，在哈森股份第二次停牌前后，公司股價又收獲了3個連續漲停。此后，哈森股份又開始陸續上漲。
第三次停牌前，12月11日，哈森股份已經經歷過一輪漲停。復牌后，12月26日和12月27日，哈森股份已經連續兩天一字漲停。
據統計，今年以來，從第一次重組的消息發布至今，哈森股份整體漲幅達98%，最高曾摸到19.29元/股。
昔日“鞋王”跨界“果鏈”
哈森股份主營業務是中高端皮鞋的品牌運營、產品設計、生產等，公司曾先后被中國皮革協會評為“中國真皮鞋王”，“中國真皮領先鞋王”。截至今年上半年，哈森股份依然收入以女鞋為主，女鞋收入占公司總營業收入的86.54%。
由于皮鞋行業整體不振，2014年起，哈森股份營收就開始下滑，凈利潤也陸續出現負增長。
據中研產業研究院《2023-2028年皮鞋行業風險投資態勢及投融資策略指引報告》，我國男士皮鞋市占率前五的企業，市場份額在2012-2021年間從7.8%下降到4.8%，CR10從9.6%下降到7.1%。同時，隨著消費升級以及對健康出行的需求，人們增大了對運動鞋的消費和穿戴，從而對皮鞋的銷量產生了一定影響。長期看，預計國內皮鞋行業未來將呈現下降的態勢，預計到2026年，國內皮鞋行業將收縮至17億雙。
2018年，哈森股份上市后首次虧損，2019年短暫扭虧后，2020年至今又連續虧損，4年合計虧損2.25億元。
今年前三季度，哈森股份營業收入為5.68億元，同比下降0.92%；凈利潤為-4143.47萬元，同比下降8406.06%。
這次收購的兩家公司，可以說跟哈森股份的主營業務毫不相關。
蘇州郎克斯成立于2018年3月6日，主要從事精密金屬結構件的研發、生產和銷售，為消費電子客戶提供精密結構件等產品，覆蓋手機類、筆電類、穿戴類等領域。
蘇州郎克斯主要客戶為比亞迪電子、立訊精密、藍思科技、赫比集團等3C供應鏈廠商，現已通過了蘋果產業鏈廠商的供應商評審，并進一步拓展了三星、小米、華為等品牌業務。
公告顯示，2024年蘇州郎克斯年營收預計4.6億元，較2023年同比增長94%；2024年預計凈利潤5694.03萬元，同比增長19.95%。
辰瓴光學成立于2022年1月21日，是一家以自主研發的工業軟件平臺及視覺檢測系統為核心的智慧工廠解決方案提供商，產品主要應用于消費電子領域和新能源領域。
辰瓴光學曾榮獲全球獨角獸企業500強評價委員會頒發的“2024亞洲隱形獨角獸企業”稱號，已進入蘋果產業鏈并與多家知名企業達成合作。
2024年，辰瓴光學營業收入預計1.53億元，同比增長29.13%；凈利潤1914.56萬元，同比增長108.75%。
可以看到，蘋果產業鏈是蘇州郎克斯與辰瓴光學的重要收入來源。其中，蘇州郎克斯2022年、2023年“果鏈”收入占其總收入的比例分別為96%、89%。
根據全球著名的科技市場獨立分析機構“Canalys”的統計數據，2023年第四季度、2024年第一季度、第二季度和第三季度，全球智能手機出貨量分別同比增長8%、10%、12%和5%，實現連續四個季度增長。根據“中國信通院”發布數據顯示，2024年1-10月，國內市場手機出貨量2.5億部，同比增長8.9%。
哈森股份在公告中表示，未來幾年消費電子市場增量空間廣闊，預計蘋果產業鏈等消費電子領域發展前景良好。且目前消費電子、新能源行業發展情況良好，未來市場前景廣闊，符合公司業務拓展和未來發展的需要，公司有進一步鞏固和強化新興業務持續發展能力、提升核心競爭力的意愿。
在這種愿景下，哈森股份開啟了從“鞋王”到“果鏈”企業的跨界之路。
重組前已有“牛散”押注
哈森股份的起源可追溯至1979年中國臺灣陳玉珍家族創立的臺灣珍萌興業股份有限公司，主營中高端女性皮鞋。
1992年陳玉珍決定將事業的重心轉移至中國大陸，并在深圳創立了“深圳珍興鞋業有限公司”，從代加工業務做起，直到1994年正式注冊了“哈森”品牌，并在2006年投資設立了“哈森商貿（中國）有限公司”。
目前，哈森股份實際控制人為陳玉珍、吳珍芳、陳玉榮、陳玉芳和陳玉興等陳氏家族主要成員，陳芳德為一致行動人。其中陳玉榮、陳玉芳和陳玉興是陳玉珍的弟弟，吳珍芳是陳玉珍的弟媳，陳芳德是陳玉珍之子。
哈森股份定位中高端男女皮鞋，旗下擁有哈森(HARSON)、卡迪娜(KADINA)、哈森男鞋(HARSONBUSSINESS) 及諾貝達(ROBERTADICAMERINO)(成人女鞋)等自有品牌，并代理PIKOLINOS等境外知名品牌的產品。
2016年，哈森股份在上交所敲鐘上市，其市值最高曾在上市當年突破100億元。
然而上市即巔峰，2016年哈森股份門店數量多達1856家，2024年上半年門店數量已經減少至984家。
作為哈森股份的同行，國內頭部男士皮鞋企業奧康國際(603001.SH)也正在向半導體領域跨行業并購。
哈森股份實際上早在2023年1月，就向江蘇朗迅增資2000萬元，獲得了該公司10%股權。開始謀求跨界轉型。
值得注意的是，在哈森股份第一次資產重組預案披露前，就已經有中金公司、廣發證券、“映客”運營商蜜萊塢、“牛散”陳玲玲悄悄潛入哈森股份前十大股東。上交所還曾發函問詢，不過哈森股份表示，上述四方不存在交易相關事項的接觸，資產重組不存在內幕信息提前泄露情形。
不過在最新重組方案披露前，中金公司、廣發證券、蜜萊塢均已退出前十大股東之列，陳玲玲在哈森股份的持股也減少了13.47萬股。
從傳統鞋履制造到高科技制造，行業跨度之大，整合管理的難度不容小覷。本次重組完成后，哈森股份的業務板塊將會擴大，上市公司將面臨包括組織架構、內部控制和人才引進等方面的挑戰，對于哈森股份的經營管理體系及專業人員儲備等均提出更高要求。
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