“魏橋系”二代面臨什么挑戰？
作者 | 姚悅
全球鋁業巨頭“魏橋系”又在醞釀一個大手筆。
12月23日，“魏橋系”的港股公司中國宏橋（1378.HK）和A股公司宏創控股（002379.SZ）同時公告稱，宏創控股正在籌劃通過發行股份的方式，從中國宏橋孫公司山東魏橋鋁電有限公司（下稱：魏橋鋁電）等手里購買山東宏拓實業有限公司（下稱：宏拓實業）100%股權。
來源：宏創控股公告
作為中國宏橋的核心資產，宏拓實業擁有位于中國內地大量鋁產品生產線。這次交易“魏橋系”正是欲將港股的優質資產裝進A股，而且此番資本騰挪手筆可不小，宏拓實業凈資產約為470億元，估值更一度達600億元。
“魏橋系”的創始人張士平，與海爾集團創始人張瑞敏并稱“山東二張”。“魏橋系”的兩大產業——紡織、鋁業——均做到了全球龍頭地位，張士平也因此獲稱“亞洲紡織大王”和“鋁業大王”；在資本市場，“魏橋系”也一度坐擁三家上市公司——魏橋紡織、中國宏橋、宏創控股。
有產業和公司托舉，張士平家族也是富豪榜的常客。據《山東商報》12月27日最新發布的“2024山東創富榜”，山東魏橋創業集團有限公司（下稱：魏橋集團）的張波（張波系公司創始人張士平兒子）家族以1674.13億元的創富估值榮登榜首。同時，《2024胡潤全球富豪榜》顯示，張波家族以720億元的財富值排名第217位。
2019年，“魏橋系”創始人張士平去世，“二代”張波兄妹三人執掌家族事業。由此，“魏橋系”也開展了一番新的資本動作，在籌劃此次中國宏橋和宏創控股之間的資本騰挪之前，“魏橋系”已在2024年年初完成了家族第一家上市公司魏橋紡織的私有化退市。
兩次動刀港股資產背后是何原因？“二代”執掌的“魏橋系”又面臨著哪些挑戰？
20億宏創控股
“鯨吞”470億“侄子公司”
“魏橋系”此次資本操作，不僅是典型的“左手倒右手”，而且又將演繹一場A股的“蛇吞象”收購。
據天眼查顯示，山東宏橋新型材料有限公司（下稱：山東宏橋）通過魏橋鋁電持有宏拓實業95.29%的股份，山東宏橋同時也是宏創控股的控股股東，持股22.98%。另據Wind數據顯示，山東宏橋為中國宏橋的孫公司，持股94.52%。也就是說，宏拓實業、宏創控股統統都是中國宏橋附屬公司。
具體到宏創控股、宏拓實業，二者算是“叔侄關系”。雖然論“輩分”，宏拓實業沒有宏創控股高，但在資產規模上，宏拓實業卻力壓“叔叔”。
宏拓實業是中國宏橋的核心資產，目前擁有中國宏橋及其附屬公司位于中國內地全部鋁合金產品、氧化鋁產品及部分鋁合金加工產品生產線。
截至2024年9月末，宏創控股的凈資產為19.78億元。截至2024年11月30日，宏拓實業未經審計的凈資產約為472.14億元，就此數據來看大約是宏創控股的20多倍。
此次收購計劃公布之前，中國虹橋還為宏拓實業引入了一批戰略投資者，壯大股東基礎。
來源：中國宏橋公告
2023年12月，中國宏橋公告稱，天津聚信、濟南嘉匯、中信金融資產、濟南君岳、中國東方、寧波信鋁、濟南宏泰及天鋮鋅鋮一期均同意分別以5億元、5.3億元、5億元、2.02億元、5億元、4億元、3.01億元及3000萬元的對價認購宏拓實業新資本，累計對價合共為29.63億元，目前合計持有宏拓實業約4.71%的股權。
當然，上述這8名投資方，也是此次宏創控股的交易對方。
值得注意的是，當時公告顯示，截至2023年3月31日，宏拓實業100%股權的估值為600億元。而截至12月20日收盤，宏創控股的總市值102億元。二者懸殊明顯。
中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元表示，當并購交易呈現“蛇吞象”特征時，即小體量公司試圖控制遠大于自身的實體，監管機構將會密切注視一系列關鍵要素：交易條款的公平性、定價機制的透明度、資金流向的合法合規性，以及是否存在任何形式的利益沖突或潛在違規行為。
據此次公告顯示，宏創控股已經與魏橋鋁電等交易對方簽署意向性協議，初步達成購買資產意向，最終價格以評估值為基礎，經各方協商確定。具體方案將由交易各方另行簽署正式協議予以約定。
由于交易構成重大資產重組，宏創控股已于12月23日開始停牌，預計在不超過10個交易日的時間內披露具體交易方案，即最晚將于2025年1月7日開市起復牌。12月27日，宏創控股宣布繼續停牌。
上述公告前的最后一個交易日，即12月20日，宏創控股盤中快速上漲，5分鐘內漲幅超過2%，截至當天收盤，報8.97元/股，上漲10.06%，總市值102億元。
“魏橋系”兩次動刀港股資產
“魏橋系”為何要將這么大一筆資產從港股移至A股？
2023年，受美聯儲多輪加息影響，港元利息創下近十年新高，高息環境令香港整個資本市場投資環境嚴重受挫。2023年，恒生指數累計跌幅近14%；恒生科技指數2023年累計跌8.83%。兩大關鍵指數走勢全球表現墊底，港股市場活躍度也出現下降，日均成交量下滑明顯。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，通常情況下，估值、融資、流動性互相影響，流動性差會導致估值失真，而估值低迷又會影響融資效果，融資效果差又進一步影響流動性，形成惡性循環。這種循環可能導致市場下行，影響資本市場的健康發展。
進入2024年以來，港股流動性弱、估值低、融資難的三重難題已有緩解跡象。但部分機構認為，展望2025年，短期港股可能還將存在一定震蕩。
中國宏橋是“魏橋系”鋁制品業務核心上市公司，于2011年登陸港交所，截至12月27日收盤，總市值1090億港元。
多家機構認為中國宏橋估值較低。國盛證券11月研報表示，中國宏橋有望通過海外拓展與上下游深度賦能實現跨越式增長，另外公司作為港股，具有明顯低估值優勢。信達證券6月研報中也表示，中國宏橋估值在行業相對估值中處于低位。
針對此次“魏橋系”資本騰挪的目的，香頌資本董事沈萌指出，港股目前在估值和流動性上與A股相比有較大差距，優質資產在A股能夠獲得更充分的價值釋放，提升投資者的回報。
此次宏創控股收購宏拓實業一旦成功，不光是能夠提升宏拓實業的價值，中國宏橋也有望“母憑子貴”。
中國宏橋公告強調，宏創控股收購宏拓實業后，公司在宏創控股的持股比例將相應提高，宏拓實業亦將繼續作為集團的附屬公司。通過此次交易，將有助于提升本集團資產證券化水平，促進本集團長遠發展。
柏文喜表示，這次資產注入將顯著提升宏創控股的市值。同時，子公司的強勁表現可能會帶動母公司價值的重估，由于宏創控股的市值提升，作為母公司的中國宏橋可能會被市場重新評估其價值。
類似情況確有先例，金斯瑞生物科技(1548.HK)將旗下創新藥企業傳奇生物剝離到估值更高的納斯達克，從而帶動自己資產重估。而且，傳奇生物有多次大漲都帶動了金斯瑞生物科技。
來源：《第一財經》報道
無獨有偶，在動刀港股公司中國宏創之前，2024年年初，“魏橋系”的第一家上市公司魏橋紡織被私有化退市。
魏橋紡織正是“魏橋系”紡織產業唯一上市公司，其于2003年登陸港股。
就在魏橋紡織上市20年之際，2023年12月，魏橋集團100%持股的一家新公司魏橋紡織科技，擬動用約14億元，收購魏橋紡織已發行的全部H股、所有內資股。2024年3月，魏橋紡織合并完成，并正式從港股退市。
2023年年初至宣布擬被私有化之前，魏橋紡織的股價持續低于2港元。據《21CBR》報道，一位港股投資人表示，魏橋紡織市凈率只有0.2，上市公司價值被嚴重低估的時候，大股東或高管有可能選擇退市。
關于此次私有化退市，魏橋紡織表示，除了受到國內外多重因素影響業績承壓，公司港股長期缺乏流動性，并且自2006年上市之后，從未通過發行股份等方式自公開市場籌集資金，公司認為其已經喪失作為上市平臺的優勢，股權融資能力有限，這是魏橋紡織進行私有化的另一大原因。
“魏橋系” “二代”面臨什么挑戰？
與柳傳志、任正非、曹德旺和宗慶后并稱為“中國實業界五老”，魏橋集團創始人張士平的創業歷程也頗具傳奇色彩。
1946年，張士平出生在山東鄒平縣的魏橋村，因家境貧寒，其很早就進入一家油棉小廠扛棉花。1981年，35歲的張士平迎來自己事業的轉折點，其被任命為鄒平縣第五油棉廠的廠長，由此張士平開始不斷釋放自己的產業和資本智慧。
張士平的一番改革下，第五油棉廠先是扭虧為盈，但由于行業不景氣，該廠棉花滯銷，于是張士平又順勢向下延伸產業鏈，建立起毛巾廠和紡紗廠，魏橋集團也在此基礎建立。
此后，張士平繼續發揮“衍生”產業的能力。紡織廠用電量極大，為了保證生產的電力供應，魏橋紡織開始自建電廠。而魏橋集團發電量大無法消納，張士平進而踏入電解鋁產業。
由此，魏橋集團逐漸形成了“熱電-棉業-紡織-家紡”的紡織產業鏈，及“熱電-氧化鋁-原鋁-高精鋁板帶箔、新材料”的鋁業鏈條。
張士平的秘訣也被外界稱為“魏橋模式”，即“自建電廠+循環經濟+降本增效”。據自媒體“市值觀察”報道，曾有傳言稱，魏橋電價比國家電網低三成以上，旗下企業用電價格不到0.3元/度，這讓高耗能的紡織和鋁業受益匪淺。
在靈魂人物張士平和“魏橋模式”的推動下，魏橋集團成長為“千億帝國”。而2019年張士平的突然離世，讓外界對魏橋集團的前景尤為關注。
在張士平去世前一年，2018年9月底，魏橋集團董事長、法定代表人已由創始人張士平變更為其子張波，意味著這家“山東第一民企”已悄然完成兩代人的交接班。張士平三個子女在家族產業上也分工明確，兒子張波接管鋁業板塊，大女兒張紅霞執掌紡織業務，幼女張艷紅管理工業園、輔佐長姐。
不過，此時，魏橋集團主業紡織和鋁業都遇到不小挑戰，“二代”肩上擔子不小。
一方面，國內外紡織市場疲弱，對紡織品的需求下降，使得棉紡織產品訂單減少，銷售量下降。自2021年起，魏橋紡織的紡織、電力及蒸汽業務，一直面臨壓力，2022年虧損17.44億元，2023年上半年，又虧5.47億元。
張紅霞一度調整生產計劃，內銷占收入的比例大幅提升，張紅霞還希望通過運用數字化技術提質增效，以及研發新面料提升盈利水平。
另一方面，中國宏橋的電解鋁合規產能已經達到上限，而自建電廠的模式也不是魏橋集團獨有，中國宏橋也面臨強敵環伺。張波需要一邊想辦法繼續降本，一邊為鋁業尋求第二曲線。
在控制成本上，中國宏橋選擇將電解鋁產能往云南搬遷，那里雨水充足，水利發電相較于火力發電價格較低。根據相關規劃，中國宏橋計劃向云南轉移396萬噸/年產能，占全部產能的 61.3%，目前云南203萬噸/年電解鋁產能主體工程已完成。
受益于氧化鋁和電解鋁價格上行，鋁產業鏈一體化優勢，2024年上半年，中國宏橋營收818.52億元，同比增長11.74%；凈利潤100.31億元，同比增長272.66%。
在新增長點方面，張波也將目光投向了汽車領域。依托鋁業優勢，魏橋集團大筆加碼汽車用鋁輕量化、一體化壓鑄等大項目。2023年，魏橋集團還投資了卡車造車新勢力DeepWay，以及斥資10億美元入股極石汽車。
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