北交所官網顯示，青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（以下簡稱“泰凱英”）IPO近日獲受理，保薦機構為招商證券。泰凱英的上市進程從最初的計劃在香港上市，到轉向深交所主板，最終決定在北交所上市，，可謂跌宕起伏、曲折精彩。此次招股書披露，報告期內泰凱英營收、利潤面出現較大增幅，其中工程子午線輪胎貢獻超七成營收，但公司業務經營存在無自主生產環節的風險，公司采用代工模式實現產品生產，而主要代工廠存在債務違約的風險。盡管公司強調對研發的重視，但研發費用率大約為2%，低于同期6%的銷售費用率。本次公司擬募資7.7億，其中3326.56萬擬用于補充流動資金。值得一提的是，2023年5月26日，泰凱英現金分紅3363萬元。泰凱英是一家聚焦于全球礦業及建筑業輪胎市場，專業從事礦山及建筑輪胎的設計、研發、銷售與服務的企業。公司產品范疇屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎。2021年-2023年、2024年上半年（以下簡稱：報告期內），泰凱英實現營收分別為14.88億、18.03億、20.31億、10.87億，對應歸母凈利潤分別為5985.76萬、1.08億、1.38億、7919.24萬。泰凱英主營業務為礦山、建筑輪胎的設計、研發、銷售和服務，產品主要屬于工程子午線輪胎、全鋼卡車輪胎。報告期內，公司工程子午線輪胎實現營收分別為9.63億、12.99億、15.28億、8.10億，營收占比分別為64.78%、72.10%、75.44%、74.63%；全鋼卡車輪胎實現營收分別為4.76億、4.52億、4.41億、2.44億，營收占比分別為32.04%、25.07%、21.76%、22.42%。泰凱英采用直銷、經銷和貿易商相結合的銷售模式。直銷收入包括對工程機械配套廠商和下游礦業、建筑領域直接用戶的銷售，經銷商收入占比平均低于20%。2024年上半年，公司直銷收入占比超六成，達61.51%；貿易商、經銷收入占比分別為30.40%、8.08%。本次泰凱英計劃募資7.7億，其中3.34億擬用于全系列場景專用輪胎產品升級項目，1.13億擬用于專用輪胎創新技術研發中心建設項目，8132.2萬擬用于國內營銷服務網絡建設項目，6269.03萬擬用于海外營銷服務網絡建設項目，1.46億擬用于專用輪胎數字化管理系統及數字化能力提升項目，3326.56萬擬用于補充流動資金。值得一提的是，2022年5月25日、2023年5月26日，泰凱英分別進行現金分紅金額達1800萬元、3363萬元。截至招股說明書簽署之日，王傳鑄通過泰凱英控股間接控制公司72.94%股份，王傳鑄的配偶郭永芳直接持有公司1198.6091萬股股份，占公司總股本的6.77%，王傳鑄與郭永芳合計控制公司79.71%的股份，為公司的實際控制人。也就是說，這些分紅近八成都流向了王傳鑄夫婦。一邊是實控人獲得了超4000萬分紅，另一邊公司卻寄望于補流3000多萬，這或將引發投資者質疑。招股書披露，泰凱英最近三年累計研發投入為9812.89萬元，平均研發投入為3270.96萬元；公司最近三年研發投入復合增長率為31.46%，研發投入增長速度高于同行業上市公司平均水平；公司最近一年研發投入金額為4187.78萬元。截止2023年年底，公司研發人員共65人，占員工總數的比例為23.55%。但從研發費用率上來看，報告期各期，公司研發費用率分別為1.63%、1.78%、2.06%、2.30%，弱于可比公司平均值的3.71%、3.04%、3.14%、2.95%；同期，公司銷售費用率分別為6.01%、6.60%、6.43%、6.56%，則遠高于可比公司平均值的3.51%、3.49%、3.93%、3.79%。泰凱英表示，報告期內，公司銷售費用率高于同行業可比公司平均水平，主要因為：1，公司構建了區別于生產廠商的服務體系，快速的響應及理賠服務是公司一項重要的競爭優勢，公司對包括經銷商在內的客戶承擔優秀的質保服務，質保金計提較高導致公司銷售費用率處于相對較高水平。2，公司實行本地化服務戰略，國內銷售服務人員常駐礦山等客戶生產經營地，國外銷售服務人員長期駐扎客戶所在國家，與客戶保持密切聯系，本地化人員差旅費金額較高，且公司為銷售人員提供了更有競爭力的綜合薪酬；3，相較于同行業上市公司，公司業務規模仍處于快速增長階段，銷售人員數量和客戶規模逐步增加，業務拓展過程中的商務支持類支出和營銷投入隨之增長較快。招股書還指出，公司業務經營存在無自主生產環節的風險，公司采用代工模式實現產品生產。泰凱英解釋，公司聚焦于礦業及建筑業輪胎市場，在該細分市場技術難度高、國際品牌為主導的背景下，公司自設立以來即重視自身研發能力提升，將主要資源投入到設計研發環節，采用代工模式實現產品生產。公司指出，若未來輪胎行業尤其是公司所處的細分輪胎產品市場供需狀態發生變化，或公司部分代工廠因自身訂單排產安排而導致臨時性產能緊張，可能導致公司面臨采購訂單無法得到及時響應的風險，進而影響公司向客戶的產品銷售，對公司經營業績造成不利影響。同時，招股書披露，泰凱英主要代工廠存在債務違約的風險。報告期內，公司向供應商東營市柄睿國際貿易有限公司、廣饒縣鴻源投資有限公司、山東躍通森國際貿易有限公司、山東恒元輪胎有限公司等采購的產品均來源于代工廠興達輪胎。報告期各期，公司間接采購興達輪胎產品的金額分別為2.91億、3.11億、2.95億、1.19億，占采購金額的比重分別為21.26%、20.55%、17.78%和13.15%。興達輪胎因債務違約目前正處于債務化解進程中，報告期內并未影響公司采購相關產品的正常交付。如果興達輪胎未來債務化解進程不順利、因查封而停產或被申請破產，進而影響公司產品供貨穩定性，則將使公司面臨短期業績下降的風險。中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，由于泰凱英沒有自主生產能力，完全依賴代工廠進行生產，這可能導致公司在成本控制方面面臨較大風險。代工廠的生產成本變化、原材料價格波動等因素都可能直接影響泰凱英的生產成本。同時，代工模式下，產品質量控制主要依賴于代工廠的生產標準和質量管理體系。如果代工廠的質量控制不嚴格，可能會導致產品質量問題，進而影響泰凱英的市場聲譽和客戶滿意度。柏文喜進一步指出，泰凱英的主要代工廠興達輪胎因債務違約正處于債務化解進程中，如果這一進程不順利，可能導致代工廠停產或破產，從而影響泰凱英的產品供貨穩定性。如果興達輪胎因債務問題而停產或破產，泰凱英將面臨供應鏈中斷的風險。尋找新的代工廠需要時間，并且可能會帶來較大的不確定性，這將影響公司的生產和銷售計劃。報告期各期，泰凱英應收賬款賬面價值分別為3.44億、3.12億、4.31億、5.35億，占期末流動資產的比例分別為47.60%、36.97%、38.62%和42.72%，占各期年化營業收入的比例分別為23.11%、17.29%、21.23%和24.58%。泰凱英表示，公司應收賬款主要來源于國內工程機械配套客戶及海外客戶，若下游客戶受到行業市場環境變化、宏觀經濟政策、外匯管制、自身經營情況等因素的影響，公司可能會發生應收賬款不能按期收回或無法收回而發生壞賬的情形，并導致公司資金周轉速度及營運效率降低，進而影響公司經營業績。報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為5.03次、5.50次、5.47次、2.25次，出現較大下行態勢。泰凱英存貨主要包括向客戶銷售的各類礦山、建筑輪胎以及配件產品，公司通過代工模式實現產品生產，因而存貨主要為庫存商品及發出商品，履約成本為尚未結算的輪胎綜合管理業務成本。公司各期末存貨賬面價值分別為6350.92萬元、6134.50萬元、7108.35萬元和7281.88萬元，占期末流動資產的比例分別為8.79%、7.27%、6.37%和5.82%，存貨周轉率分別為24.99次/年、23.30次/年、24.40次/年、12.02次/年。泰凱英表示，基于公司業務模式特點，公司采取以銷定采的方式，并根據訂單需求狀況向代工廠采購OEM/ODM成品，因而存貨余額占比較低，期末庫存商品主要為覆蓋國內工程機械配套客戶、重點區域客戶的周轉庫存貨及澳洲子公司存貨。公司存貨周轉較快，報告期各期存貨周轉天數主要為14-15天。 此外，招股書披露，公司存在匯率變動風險。公司海外出口業務主要以美元進行貿易結算，與出口產品相對應的采購業務亦主要支付美元。匯率變動會影響公司出口產品的價格競爭力，同時匯率波動還會導致公司產生一定的匯兌損益。2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，泰凱英匯兌損益金額分別為260.03萬元、-1175.82萬元、-960.56萬元和-251.54萬元，受報告期內美元升值影響，公司匯兌收益金額較大。若未來匯率波動較大，將會對公司業績產生一定影響。
