西普尼金飾手表單價(jià)上漲收入下滑：銷售費(fèi)用大增，持續(xù)分紅近7000萬
《港灣商業(yè)觀察》黃懿11月29日，深圳西普尼精密科技股份有限公司（下稱"西普尼科技"）向港交所提交上市申請書，沖擊“金表第一股
11月29日，深圳西普尼精密科技股份有限公司（下稱"西普尼科技"）向港交所提交上市申請書，沖擊“金表第一股”，獨(dú)家保薦人為中國平安資本（香港）有限公司。西普尼創(chuàng)立于2013年，公司原名為深圳市尊尚鐘表有限公司，2016年更名為尊尚（深圳）穿金戴銀技術(shù)股份有限公司，并于當(dāng)年8月在新三板掛牌。2019年5月，公司從新三板摘牌，隨后進(jìn)行了二次更名，更名為深圳穿金戴銀科技股份有限公司。之后，公司為了滿足北交所上市條件再一次在2022年8月掛牌新三板(NEEQ:873888)，掛牌期間公司第三次更名為深圳西普尼精密科技股份有限公司，之后，西普尼再次掉轉(zhuǎn)方向?qū)⒀酃饷闇?zhǔn)港交所，并于今年11月從新三板摘牌。據(jù)悉，西普尼科技是同時(shí)擁有“西普尼”和“金熊”兩大品牌，并為老鳳祥、中國珠寶及周大生等知名品牌代工的貴金屬手表制造商。根據(jù)灼識資訊的資料，于2023年，西普尼既是中國最大的金表品牌（就銷量計(jì)算），亦是中國最大的足金手表品牌（就GMV計(jì)算），就金標(biāo)銷量及足金手表GMV計(jì)算的市場份額分別為8.97％及35.83％。然而，根據(jù)招股書顯示，西普尼的金飾手表單價(jià)上漲但收入下滑，新基地將生產(chǎn)智能手表，這是否意味著公司計(jì)劃產(chǎn)品轉(zhuǎn)型呢？在以往智能手表的銷量機(jī)器不理想的情況下，新基地的生產(chǎn)規(guī)劃是否合理？2021年至2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），西普尼的總收入分別為4.499億、3.24億、4.45億、2.26億；凈利潤分別為5885.2萬、2454.1萬、5209.9萬、2707.5萬；毛利率分別為22.6％、19.8％、24.3％、25.1％。西普尼表示，收入增加主要是由于飾品銷售收入增加，部分被手表銷售收入減少所抵消。在此期間，來自手表的收入占比分別為88.5％、89.4％、90.5％、78.6％，其毛利率分別為23.2％、18.3％、23.4％、26.4％；來自飾品的收入占比分別為11.5％、10.6％、9.5％、21.4％，其毛利率分別為18.3％、32.8％、32.6％、20.6％。其中，貴金屬手表的銷量分別為18.9萬只、11.4萬只、14.1萬只、5.3萬只，平均售價(jià)分別為2064元/只、2534元/只、2858元/只、3083元/只。值得注意的是，2023年上半年，貴金屬手表的銷量為8.3萬只，2024年同期同比下滑36.14％。西普尼表示，貴金屬手表的平均售價(jià)上升，主要由于金價(jià)上漲所致。一般根據(jù)金價(jià)的波動(dòng)適時(shí)調(diào)整貴金屬手表的售價(jià)。因此，貴金屬手表的售價(jià)一般會(huì)隨金價(jià)波動(dòng)。此外，智能手表的銷量分別為7000只、100只、1000只、1萬只，平均售價(jià)分別為1239元/只、40元/只、481元/只、1432元/只。可以看出，貴金屬手表雖然在今年上半年的平均售價(jià)有所提高，但是銷量卻是下滑的狀態(tài)。而智能手表的銷量極其不穩(wěn)定之余，其平均售價(jià)更是忽高忽低。西普尼針對智能手表的波動(dòng)情況解釋稱，公司一般向ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）客戶銷售智能手表，亦以O(shè)BM（自主品牌）模式銷售少量智能手表，或透過線上平臺贈(zèng)送少量智能手表作為購買金表的贈(zèng)品。與此同時(shí)，西普尼還披露了飾品的相關(guān)情況。其銷量分別為2499千克、2059千克、2640千克、1764千克。其中，飾品銷售收入隨后于2024年前六個(gè)月大幅增加，主要由于向新的ODM客戶（即客戶A）銷售，其于2024年前六個(gè)月的飾品銷售收入貢獻(xiàn)為3280萬。在對于公司產(chǎn)品的闡述中，公司反復(fù)提到的OBM（自有品牌）和ODM（原設(shè)計(jì)制造商），其對公司的貢獻(xiàn)在今年上半年發(fā)生了調(diào)整。報(bào)告期內(nèi)，來自O(shè)BM的收入占比分別為79.8％、83.3％、90.4％、75.2％，其毛利率分別為19.8％、19.2％、24.2％、26.8％；來自O(shè)DM的收入占比分別為20.2％、16.7％、9.6％、24.8％，其毛利率分別為33.6％、22.8％、25.4％、20.1％。西普尼表示，2024年上半年，OBM毛利率繼續(xù)上升，主要是由于黃金價(jià)格上漲所致。而來自O(shè)DM模式的收入于2023年前六個(gè)月至2024年前六個(gè)月大幅增加，主要由于向新客戶（即客戶A）銷售所致，因該客戶的毛利率較低，從而拉低了今年上半年ODM的毛利率。西普尼也并不掩飾自身對五大客戶的依賴，報(bào)告期內(nèi)，向五大客戶的銷售額分別占總收入的87.30％、89.57％、91.75％及85.72％，而向單一最大客戶的銷售額分別占同期總收入的30.69％、35.80％、32.29％及28.71％。銷售費(fèi)用大增，持續(xù)分紅近7000萬
OBM模式下的收入占比減少，但是西普尼的銷售費(fèi)用卻不見減少。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用分別為1190.7萬、1319.1萬、1792.2萬、1018.8萬，其中2023年上半年的銷售費(fèi)用為793.2萬，2024年同期同比增長28.44％。而銷售費(fèi)用率分別為2.6％、4.1％、4.0％、4.5％。與此同時(shí)，廣告及推廣分別為204.2萬、220.0萬、431.6萬、315.5萬，該項(xiàng)費(fèi)用在2023年僅支出143.2萬，2024年同期同比增長120.32％。西普尼表示，2024年上半年銷售開支同比增長28.4％，主要是由于產(chǎn)品推廣策略（尤其是若干新推出的智能手表）使廣告及推廣費(fèi)用增加所致。同一時(shí)期，西普尼的研發(fā)費(fèi)用分別為1329.6萬、845.1萬、1349.1萬、646.5萬，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.0％、2.6％、3.0％、2.9％。有意思的是，西普尼為了提高原金批量加工的生產(chǎn)效率及成本效益，公司傾向于在不考慮實(shí)際手頭訂單的情況下，從原材料開始大批量硬化黃金。由于公司可于后期將硬化后的黃金（計(jì)作在制品）加工成任何類型的產(chǎn)品，公司認(rèn)為該工藝對生產(chǎn)而言屬合理。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨分別為4.81億、5.13億、6.33億、6.38億，其中，在制品分別為3.39億、2.78億、4.06億、4.05億；成品分別為3291.7萬、1.57億、1.56億、1.64億。截至2024年9月30日，2024年上半年的存貨中的37.9％已出售或使用。在此情況下，西普尼的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為457天、699天、620天、680天。公司表示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增長是由于國際黃金價(jià)格上升導(dǎo)致存貨結(jié)余增加所致。在存貨結(jié)余和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不理想的情況下，西普尼仍在計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)。在集資用途中，公司便提到，自2023年起，公司已開始建設(shè)新莆田運(yùn)營綜合體（包括新莆田生產(chǎn)基地及莆田研發(fā)中心）。公司計(jì)劃于新莆田生產(chǎn)基地分階段設(shè)立生產(chǎn)設(shè)施。視乎建設(shè)新莆田運(yùn)營綜合體的進(jìn)度而定，預(yù)計(jì)新莆田生產(chǎn)基地將于2025年下半年前開始投產(chǎn)。公司還計(jì)劃將部分資金用于升級深圳生產(chǎn)基地的生產(chǎn)設(shè)施。其中，深圳生產(chǎn)基地手表生產(chǎn)設(shè)施的年度利用率合計(jì)由2022財(cái)年的56.53％增加至2023財(cái)年的95.21％，并進(jìn)一步增加至2024年上半年的96.75％。與此同時(shí)，目前預(yù)計(jì)在新莆田生產(chǎn)基地達(dá)致全面商業(yè)化生產(chǎn)后，其最高年產(chǎn)能將達(dá)到20萬只智能手表及飾品；及4000千克傳統(tǒng)黃金飾品。根據(jù)目前新莆田生產(chǎn)基地投產(chǎn)的估計(jì)進(jìn)度，預(yù)計(jì)在新莆田生產(chǎn)開始生產(chǎn)后的第一年及第二年，智能手表及飾品的年產(chǎn)能將分別達(dá)到6萬只及16萬只；及傳統(tǒng)飾品的年產(chǎn)能將分別達(dá)到1200千克及3200千克。也就是說，新莆田生產(chǎn)基地將主要用于生產(chǎn)智能手表，而根據(jù)公司自主披露的智能手表的銷量，最高也僅有1萬只的銷量。針對該類產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)是否有必要性？公司似乎沒有作出解釋。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示,“盡管西普尼科技的智能手表銷量不如預(yù)期，公司仍在計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，這可能顯得不太合理，根據(jù)公司自主披露的智能手表的銷量，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃可能與市場需求不匹配。”在現(xiàn)金流層面，西普尼的經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，但其銀行借款卻持續(xù)在今年9月份有所增長，2021年至2023年及2024年6月30日及9月30日，公司的銀行借款分別為5391.8萬、6087.2萬、6708.2萬、5908.5萬、7955.7萬。這對公司的償債能力帶來了影響，報(bào)告期內(nèi)，其流動(dòng)比率分別為6.2倍、3.9倍、4.9倍、4.1倍；速動(dòng)比率分別為0.6倍、0.6倍、0.5倍、0.6倍。在此情況下，報(bào)告期內(nèi)，西普尼分別宣派股息0、2430萬、2410萬、2030萬，合計(jì)分紅6870萬元，對照各期凈利潤表現(xiàn)，其分紅金額并不算小。招股書披露，李永忠持有西普尼20.53%的股份。此外，他的兩個(gè)兒子李碩、李林茂及女婿胡少華各持股13.69%。按此計(jì)算，四人共同有權(quán)行使西普尼已發(fā)行股份總數(shù)約61.60%附帶的表決權(quán)，為公司共同控股股東。
