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撰文：畢峰；編輯：木心

對于一家AI公司來說，技術肯定是最重要的，除此之外，戰略同樣重要。近期，全球頂尖科技公司亞馬遜舉行re:Invent年度大會，發布了對未來發展的規劃，AWS押注 “生成式AI產品化”，即將產品和服務作為發展的核心，構建更易于使用、可訪問的平臺，降低用戶群體使用AI的門檻。

商湯科技近期也對戰略進行了調整，并于12月11日宣布完成凈額達27.87億港元的股份配售，此次配售18.65億股份，每股售價1.5港元，該價格較12月10日收盤價折讓6.3%，多家國家知名基金、長線基金及現有股東參與。可以看出，商湯的戰略規劃與亞馬遜有共通之處。

商湯的新戰略：戰略聚焦與業務分拆

我們正在經歷可能是史上最大的技術浪潮。這個時代充滿著不確定性，唯一可以確定的是AI的終局必將對人類社會產生無比深遠的影響。

商湯此次打造的1+X戰略，其中戰略聚焦的1，便是打造AI云，實現大裝置、基礎模型和AI應用的無縫集成，同時疊加其在通用視覺領域的優勢。

這并非是為了追逐風口，而是十年磨一劍的水到渠成。AI云等核心業務需要大量的GPU資源，而商湯在此方面早就前瞻布局，在GPU資源方面位于國內前列。商湯是國內最早開展智算中心市場化、商業化運營的企業，商湯臨港AIDC是亞洲最大的人工智能計算中心之一，在9月27日至29日舉行的2024中國算力大會上，其成功獲評全國首個5A級智算中心。

資料顯示，商湯是目前市場上唯一一個獨立于互聯網巨頭的大型AI云平臺，商湯花了十年時間構建完整的AI技術棧 – 從硬件基礎設施，到AI云，再到模型和應用，為企業及研究機構提供了堅實、安全的AI云服務支持。

商湯的成績已經體現在了財報上。財報顯示，2024 上半年商湯實現收入 17.4 億元，同比增長 21%。其中，生成式 AI 已經成為商湯最主要的營收來源，收入達到 10.51 億元，同比大增 255.7%，對總營收的貢獻超過 60.4%。商湯將CV疊加AIGC設為公司的戰略焦點，正是找準了未來的發力點。

戰略中的X，則是公司旗下智能汽車“絕影”、家庭機器人“元蘿卜”、智慧醫療、智慧零售等應用領域。此前這些業務都整合于集團整體業務中，在公司新的“1+X”戰略下，公司將把上述應用業務逐步分拆，這既利于業務之間的各自發展，又能通過重組創造價值。

融資能力是參與競爭的入場券

從融資角度說，重組利于“X”中各業務獲得資本支持。獨立上市的業務板塊可以更加直接地向資本市場募集資金，吸引戰略投資者、風險投資機構、產業基金等的關注和投資，為公司的發展提供更多的資金支持。分拆能直接降低“X”中各業務的融資難度。

重組后，控股子公司由于業務更單一，使得公司管理者與投資者交流時能更方便的表明公司優勢，降低投資者的估值難度。

從投資人的角度看，投資各生態業務的公司還能夠“套利”，提升投資回報率。“分拆上市”項目類似于Pre-IPO項目，投資人可獲得一二級市場的差價。這意味著長期投資者在能分享高成長性、高收益的同時，還能夠為投資帶來必要的安全邊際。

在當今的資本運作中，分拆重組并不罕見，成功的案例比比皆是。比如著名電商京東集團，將京東物流分拆至港股上市，將京東健康分拆至新三板上市，同時在收購達達集團和德邦股份后，仍讓被收購人保持獨立運營，保留被收購人上市公司身份。如今，京東集團旗下的京東工業正試圖通過分拆在港交所IPO。

資金是人工智能發展的驅動力量，是實現基礎研發和產業快速發展的必備條件，Billion級美元資金投入本身就是大模型國際一線競爭的入場券。數據顯示，今年10月2日，OpenAI成功籌集了66億美元，融資后的公司估值攀升至1570億美元，據媒體統計，過去十年間，OpenAI已獲得總額超過200億美元融資；馬斯克創立的人工智能初創公司xAI，在最新一輪融資中成功募集了高達50億美元的資金，公司估值也隨之飆升至500億美元，據媒體報道，今年xAI的融資總額已累計達到110億美元；此外，數據顯示，今年5月，人工智能超大規模提供商 CoreWeave 已獲得 75 億美元的債務融資，距離上一輪 11 美元融資僅過去兩周。

根據商湯最新公告，于12月11日宣布完成凈額達27.87億港元的股份配售，此次配售18.65億股份，每股售價1.5港元，該價格較12月10日收盤價折讓6.3%，多家國家知名基金、長線基金及現有股東參與。

一方面，商湯已經明確聚焦核心業務，提升算力規模。配售所得款項凈額將主要用作支持公司的核心業務發展，包括打造行業領先的AI云、提升本公司業界性能領先的商湯大裝置的規模、支持生成式人工智能（包括大模型研究及產品開發）的進一步發展，并用作本公司的運營資金。

另一方面，6.3%的折讓，也體現了外界對商湯未來發展的信心。在科技領域，不少上市公司的股票配售折扣將近20%。例如，基石科技控股（08391）配售6500萬股，折讓19.7%，籌資3270萬港元；馬可數字科技（01942.HK）配售1.55億股，折讓19.27%，籌資1.46億港元。相比較而言，商湯6.3%的折讓，是對自身股價增長的信心，并不會擔心折讓較少而無人問津。同時，機構投資者積極參與此次配售，體現出他們對商湯的發展前景持樂觀態度，認為公司能夠有效利用募集資金實現業務突破和價值提升。

有實力將更多資金投入研發，疊加子項目通過分拆獨立上市，獲得資本市場的認可，本身就會讓商湯更有底氣。

重組利于提升商湯的整體價值

除便利融資外，重組至少還可以在三方面提升公司的整體價值：拆分業務有利于吸引更多外部創新資源；在低融資成本+豐富創新資源下，各項業務蓬勃發展；在商湯集團技術研發支持下，各項業務之間的協同發展，從而提升企業的整體價值。

分拆子公司有利于吸引創新資源。從人才資源上講，分拆上市能夠讓子公司管理層、核心科技人才持有更多的股權，分拆后這些人員在做決策時將獲得更多的話語權。專業人做專業事，這對于高科技公司尤其重要。同時，分拆后控股子公司也方便設立更符合行業的激勵政策，也從而吸引更多的人才進入公司。

此外，重組后，相比于多元化公司，由于決策路徑變短，公司內部產生的沖突變少，子公司更容易“集中優勢兵力”進行攻堅，這些都利于公司與高校、科研機構、初創企業等建立合作關系，開展產學研合作項目，引入新的技術和理念，為商湯的創新發展注入新動力。

商湯的多項業務都非常有想象力。比如商湯“絕影”，在獨立融資成功疊加商湯母公司技術支持下，可獲得大量資金用于自動駕駛技術研發和市場推廣，加速業務發展。

目前，“絕影”已經做出了不錯的成績。在11月27日舉辦的“絕影實力AI DAY”上，商湯“絕影”展示了基于J6E、J6M、Orin等不同算力平臺打造的全場景高階智駕、端到端智駕等絕影量產智駕產品體系，并宣布基于J6平臺的智駕方案預計2025年第二季度將量產交付，而量產端到端智駕方案則預計會在明年年底量產落地。

如果“絕影”成功分拆并發展良好，怎么估算它的價值呢?可以對比2個同行業公司的估值。早在2021年，國際知名投行瑞穗就將百度自動駕駛業務估算至400億美元。國內另一家獨角獸智駕公司“地平線”10月在港交所上市，目前市值519億元。目前商湯總市值在600億港元左右，這也意味著，“絕影”在分拆上市、獨立融資的背景下，只要能保證現在的發展速度，商湯的整體估值會大幅提高。

商湯的智慧醫療同樣前景光明。同在11月27日，商湯在有關部門指導下，與合作機構共同發起成立上海公共服務MaaS訓練及成果轉化聯盟。被納入公共服務大MaaS平臺的“商湯日日新·大醫”，是商湯醫療研發的醫療大模型，擁有千億參數模型底座，基于海量高質量醫學知識數據訓練并在多個醫療任務評測中超越GPT-4o。在實踐中，商湯醫療借助“通專融合”的智能體架構，融合了“大醫”行業領先的通用決策與任務規劃能力，與“專才”多模態小模型的專精優勢，面向海量場景實現多模態數據分析和復雜推理決策，極大拓展了醫療大模型的落地半徑。

智慧醫療市場被廣泛看好。根據弗若斯特沙利文的數據，中國醫療人工智能行業的市場規模由2018年的人民幣18億元增至2022年的人民幣68億元，復合年增長率為39.1%，且預計到2032年將達到人民幣3,110億元，2022年至2032年復合年增長率為46.6%。目前，科大訊飛旗下的智慧醫療項目訊飛醫療正沖擊港股IPO，按照此前交易，訊飛醫療估值達到了84億元。

商湯為實現“大裝置-大模型-應用”三位一體戰略、拿到國際一線大模型的入場券，已率先完成新一輪配售融資。商湯此次重組，不僅控股子公司作為獨立經營部門更容易發展，投資者們也更容易通過分部估值法估算商湯的價值。同時，商湯的業務均以AI為核心，在集團研發、數據共享的加持下，整個集團也更容易實現資源整合和優勢互補，發揮協同效應，為商湯帶來新的未來，也為股東創造更多的價值。

風險提示：